債券投資被動化趨勢繼續(xù)深化，被動指數(shù)型債券基金正從機構配置工具加速走向大眾理財視野。
數(shù)據(jù)顯示，截至9月18日，全市場共有384只被動指數(shù)型債券基金，總規(guī)模為2.06萬億元，站上2萬億元關口。其中，債券ETF規(guī)模已達9827億元，逼近萬億大關，占全部ETF規(guī)模的19.78%。在低利率環(huán)境延續(xù)、被動化投資理念普及、產(chǎn)品創(chuàng)新持續(xù)提速的共同推動下，債券指數(shù)投資正加速融入居民財富管理配置。
被動指數(shù)型債基規(guī)模突破2萬億元
【資料圖】
從公司角度看，被動指數(shù)型債券基金已形成較為明顯的頭部集中格局。目前被動指數(shù)型債券基金規(guī)模最多的是海富通基金，旗下共有10只相關產(chǎn)品，合計規(guī)模達1898.19億元。易方達基金和博時基金旗下均有12只相關產(chǎn)品，合計規(guī)模均超1300億元。富國基金旗下共有8只相關產(chǎn)品，合計規(guī)模為1268.37億元。南方基金旗下共有11只相關產(chǎn)品，合計規(guī)模為1086.13億元。目前，全市場僅有上述5家公司被動指數(shù)型債券基金規(guī)模在千億元級別。
在上述公司之后，廣發(fā)基金、華夏基金、匯添富基金、鵬華基金、國泰基金等也已形成較強布局。數(shù)據(jù)顯示，廣發(fā)基金旗下10只產(chǎn)品合計規(guī)模955.6億元，華夏基金8只產(chǎn)品合計901.48億元，匯添富基金9只產(chǎn)品合計871.47億元，鵬華基金9只產(chǎn)品合計811.14億元，國泰基金7只產(chǎn)品合計686.90億元。此外，嘉實基金、平安基金、天弘基金、永贏基金等管理人也在500億元以上梯隊中占據(jù)一席。整體來看，被動債券投資已不再是少數(shù)公司的試水業(yè)務，而是成為頭部公募固收業(yè)務的重要增長極。
從產(chǎn)品角度來看，產(chǎn)品譜系正在快速豐富，已覆蓋了國債、地方債、政金債、信用債、科創(chuàng)債、可轉(zhuǎn)債、短融等多個品類，為投資者提供了越來越精細的配置工具。目前共有53只產(chǎn)品規(guī)模超過百億元，20只超過200億元，規(guī)模最大的是海富通中證短融ETF，規(guī)模為881.78億元；緊隨其后的是博時中證可轉(zhuǎn)債及可交換債券ETF，規(guī)模為629.17億元；排在第三位的是海富通上證城投債ETF，規(guī)模為554.95億元。此外，富國中債7—10年政策性金融債ETF、平安中債-中高等級公司債利差因子ETF規(guī)模均超400億元。
在海富通基金看來，近年來債券指數(shù)基金規(guī)模的增長是多重因素疊加的結果：首先是資金配置需求。隨著被動化投資理念的普及，債券ETF的市場關注度與認可度不斷提升，配置資金逐步增加對債券ETF的持倉。其次是政策與產(chǎn)品供給的推動。在監(jiān)管層與交易所的持續(xù)推動下，債券ETF的產(chǎn)品創(chuàng)新步伐加快，基準做市債ETF和科創(chuàng)債ETF覆蓋了更多層次的投資者群體；同時，債券ETF陸續(xù)納入回購質(zhì)押券范圍、擔保品使用場景持續(xù)拓寬，工具屬性不斷增強。再次是市場環(huán)境與流動性生態(tài)的改善。低利率疊加一定波動性的債券市場環(huán)境，為債券ETF的持續(xù)發(fā)展提供了有利條件；近兩年來眾多做市商、券商自營參與債券ETF做市，產(chǎn)品流動性明顯提升，流動性的改善又進一步吸引資金流入，形成良性循環(huán)。
債券ETF規(guī)模逼近萬億元
在被動指數(shù)型債券基金突破2萬億元的進程中，債券ETF無疑是最耀眼的板塊。2013年，首只債券ETF——國債ETF成立，發(fā)行規(guī)模54億元。此后較長時間內(nèi)，債券ETF發(fā)展相對平穩(wěn)。2024年5月，債券ETF規(guī)模首次突破1000億元。2025年，債券ETF迎來規(guī)模大爆發(fā)，從年初的1799.87億元大幅增長至8292.21億元，增幅高達360%。到了2026年，債券ETF規(guī)模繼續(xù)增長，截至9月18日已接近萬億元規(guī)模，達9827億元。目前，債券ETF占全部ETF規(guī)模的19.78%，接近二成，成為ETF市場的重要組成部分。
從資金流向看，9月以來債券ETF流入顯著提速。Wind數(shù)據(jù)顯示，9月以來至9月18日，債券ETF凈流入達564.98億元；而此前8月凈流入額為294.1億元，7月則凈流出15.45億元。
在業(yè)內(nèi)人士看來，債券ETF近期的擴容主要由新增資金驅(qū)動，而非單純依靠債券價格上漲。下半年以來權益市場震蕩加劇，在權益與跨境產(chǎn)品資金流出背景下，債券ETF的防御配置需求進一步凸顯，作為機構流動性管理和固收配置工具，債券ETF承載能力持續(xù)提升，吸引資金涌入。
對于資金買債的現(xiàn)象，華夏基金表示，首先，基本面和貨幣環(huán)境仍然為債市提供支撐。經(jīng)濟波浪式修復、內(nèi)生動能待鞏固，基本面支撐債市；貨幣政策維持適度寬松，資金面充裕、流動性友好，推動債券收益率下行。其次，低利率環(huán)境下的配置需求旺盛。存款利率多次調(diào)降、銀行理財收益率下行，機構投資者對高流動性、低波動信用債品種的配置需求持續(xù)井噴；場內(nèi)投資者甚至將短融ETF等作為貨幣基金的替代工具使用。再次，債券資產(chǎn)與股票低相關的特性，也使其成為分散組合風險的重要一環(huán)。在權益市場波動加大、風險偏好下降的背景下，部分資金回流利率債、高等級信用債和債券ETF。
從長期趨勢來看，海富通基金表示，債券市場的被動化程度在逐步提升。近年來主動管理與被動指數(shù)之間的收益差距有所收窄，機構對低成本、高透明工具的需求持續(xù)提升，債券ETF憑借T+0交易、低費率、可質(zhì)押、品類豐富等工具屬性，進一步放大了資金流入效率。債券ETF具備較強工具屬性，信用債方面還可較好分散信用風險；此外，部分券種流動性偏弱，債券ETF對于打造“標準券”具有重要作用。
仍有較大成長空間
在業(yè)內(nèi)看來，突破2萬億元之后，被動債券基金仍有較大成長空間。
海富通基金認為，從發(fā)展空間看，我國債券ETF相較于債券市場總規(guī)模仍有較為可觀的成長空間，中長期具備較好的成長基礎，主要體現(xiàn)在三個方面：一是產(chǎn)品供給與配置需求之間仍有差距，不同久期、信用等級和行業(yè)主題的差異化品種有待豐富；二是投資者結構仍有擴展余地，目前以機構投資者為主，個人投資者參與度有提升空間；三是制度層面，在質(zhì)押機制優(yōu)化、標的指數(shù)擴容等方面仍有推進空間。
從海外經(jīng)驗看，被動債券投資的滲透率提升是長期趨勢。易方達基金認為，債券ETF的擴容并不是偶然現(xiàn)象。從更長周期看，其背后既有利率中樞下行后資金配置需求的變化，也有被動化投資工具在透明度、費率和交易效率方面優(yōu)勢的逐步認可。參考美國市場，在國債收益率接近0的階段，被動債券基金規(guī)模逐步增長，債券ETF占比自2000年后持續(xù)走高。即使在收益率大幅上行的2022年，債券基金總體規(guī)模下降，但債券ETF規(guī)模總體仍保持穩(wěn)定，占比進一步提高。
投資者結構的變化也值得關注。國泰海通證券研究數(shù)據(jù)顯示，2022年以前，被動指數(shù)型債券基金個人投資者占比長期不到5%，多個年份僅在1%—3%左右；2022年開始這個比例開始快速提升，2025年達到27%。鵬華基金也表示，在被動化投資浪潮之下，債券指數(shù)基金個人投資者占比在2021年之后顯著提升，債券指數(shù)基金在國內(nèi)發(fā)展具有廣闊前景。這意味著，債券指數(shù)投資正從機構工具逐步走向大眾配置。
產(chǎn)品創(chuàng)新仍將是下一階段的重要看點。2025年，基準做市信用債ETF與科創(chuàng)債ETF成為規(guī)模增長的核心動力。2026年9月，東吳基金、恒生前海基金和摩根士丹利基金等10家中小公募上報首批科創(chuàng)債場外指數(shù)基金，若獲批，公募將可同時提供場內(nèi)交易和場外申贖兩類科創(chuàng)債被動投資工具。未來，不同久期、信用等級、行業(yè)主題的差異化品種有望繼續(xù)豐富，債券ETF從交易工具向配置工具演進的趨勢將更加清晰。
與此同時，公募管理人之間競爭的關鍵也將從拼規(guī)模轉(zhuǎn)向拼生態(tài)。業(yè)內(nèi)人士表示，低費率、透明、高效是被動工具的基礎，但流動性服務、做市機制、投顧陪伴和投資者教育同樣重要。誰能在產(chǎn)品差異化、流動性管理和生態(tài)協(xié)同上做得更好，誰就更有可能在下一輪固收投資變革中占據(jù)先機。
